近期，美國(guó)金融市場(chǎng)正在經(jīng)歷“折返跑”。在美新政府上臺(tái)前，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，其所主張的經(jīng)濟(jì)政策將導(dǎo)致“高增長(zhǎng)、高通脹、高利率”。在這一基準(zhǔn)情形下，美股指數(shù)大幅上漲，美元指數(shù)明顯上升，美債收益率迅速走高。
不過，當(dāng)美新政府上臺(tái)后，市場(chǎng)方才意識(shí)對(duì)其經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)嚴(yán)重誤判。關(guān)稅戰(zhàn)、削減政府項(xiàng)目和機(jī)構(gòu)、大規(guī)模驅(qū)逐移民出境，正在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中制造巨大的混亂，最終可能導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。
更為嚴(yán)重的問題是美新政府“朝三暮四”的政策取向。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，預(yù)期扮演著極為關(guān)鍵的角色，指導(dǎo)著居民和企業(yè)規(guī)劃未來的行動(dòng)計(jì)劃。但是，美新政府似乎對(duì)維持政府的公信力毫無興趣，完全把國(guó)家的重大經(jīng)濟(jì)政策作為談判和交易的籌碼，最夸張的時(shí)候甚至一日之內(nèi)就發(fā)生逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致居民和企業(yè)完全無所適從。最終，消費(fèi)者信心明顯下降，企業(yè)也減少了招聘和投資。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，美新政府在故意制造一場(chǎng)“經(jīng)濟(jì)衰退”，倒逼美聯(lián)儲(chǔ)為挽救經(jīng)濟(jì)而快速降息，從而緩解即將面臨的債務(wù)壓力。從美政府核心成員表態(tài)來看，這似乎并非是空穴來風(fēng)。比如，美財(cái)長(zhǎng)貝森特表示，將堅(jiān)持持久的政策，同時(shí)“不能保證”美國(guó)不會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。這些都被市場(chǎng)解讀為對(duì)經(jīng)濟(jì)的利空信號(hào)，認(rèn)為美政府將忽略經(jīng)濟(jì)的短期調(diào)整。
當(dāng)前，市場(chǎng)認(rèn)可的基準(zhǔn)情形已經(jīng)發(fā)生了大逆轉(zhuǎn)，越來越多的投資者認(rèn)為，由于關(guān)稅政策擾動(dòng)、政府支出下降和勞動(dòng)力減少，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入溫和“滯漲”中，即經(jīng)濟(jì)增速有所下降，但通脹依然維持在較高水平。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不在物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)兩大官方使命中做出選擇，很可能會(huì)被迫大幅調(diào)低政策利率水平。
據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1季度經(jīng)濟(jì)增速將下降1.8%，如果這一預(yù)測(cè)成為現(xiàn)實(shí)，將會(huì)成為2022年1季度以來美國(guó)經(jīng)濟(jì)首次季度收縮。而芝商所的Fed Watch工具顯示，美聯(lián)儲(chǔ)最早可能在6月降息，年內(nèi)最多可能會(huì)降息2至3次。
變數(shù)可能是美新政府經(jīng)濟(jì)政策的持久性，以及對(duì)居民和企業(yè)減稅、推行傳統(tǒng)能源等支持性政策在落地后對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效力。除非美新政府在經(jīng)濟(jì)政策取向上改弦更張，又或是支持性政策落地的力度和節(jié)奏超預(yù)期，否則，美金融市場(chǎng)行情將十分堪憂。
(蘇商銀行特約研究員 武澤偉)