近日，證監(jiān)會(huì)通過(guò)新聞發(fā)布會(huì)宣布了重啟新股發(fā)行并向注冊(cè)制過(guò)渡、啟動(dòng)優(yōu)先股試點(diǎn)、借殼上市執(zhí)行IPO標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)定上市公司現(xiàn)金分紅下限等四項(xiàng)新政，此后第一個(gè)交易日股票市場(chǎng)曾一度波動(dòng)，但波動(dòng)幅度并未超過(guò)預(yù)期。為避免政策出臺(tái)后市場(chǎng)可能存在過(guò)度反應(yīng)，金融管理當(dāng)局應(yīng)注重有效引導(dǎo)社會(huì)預(yù)期，促使市場(chǎng)行為與政策導(dǎo)向同向運(yùn)動(dòng)并產(chǎn)生共振效應(yīng)，這將會(huì)明顯降低政策執(zhí)行成本，提高政策傳導(dǎo)效率。
預(yù)期在引導(dǎo)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體行為上存在重要的指向作用。當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期與政策意圖存在不一致時(shí)，往往會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的“超調(diào)”反應(yīng)，增加政策執(zhí)行過(guò)程中的成本，并可能會(huì)降低政策成效。貨幣金融理論中經(jīng)典的多恩布什超調(diào)模型，著重分析了一國(guó)國(guó)內(nèi)利率突然下降可能會(huì)引發(fā)本幣實(shí)際匯率貶值幅度超過(guò)了長(zhǎng)期均衡下應(yīng)該有的水平。
在現(xiàn)實(shí)生活中，不難發(fā)現(xiàn)類(lèi)似例子，即當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期與政策意圖反向運(yùn)動(dòng)時(shí)，政策不僅難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期目的，反而導(dǎo)致市場(chǎng)行為與政策出臺(tái)初衷背道而馳。比如原本通過(guò)抬高交易成本來(lái)抑制需求進(jìn)而緩釋價(jià)格上漲壓力的政策，可能會(huì)因?yàn)楣┣笫Ш庖l(fā)市場(chǎng)恐慌心理，并進(jìn)一步增加價(jià)格上漲壓力。與商品市場(chǎng)相比，金融市場(chǎng)對(duì)政策信息更加敏感，發(fā)生過(guò)度反應(yīng)的可能性更大。因此，各國(guó)金融管理當(dāng)局更加注重有效引導(dǎo)社會(huì)預(yù)期，促使市場(chǎng)預(yù)期與政策導(dǎo)向發(fā)生共振效應(yīng)。
證監(jiān)會(huì)四項(xiàng)新政的發(fā)布，雖然引發(fā)了兩市部分股票價(jià)格的大幅波動(dòng)，特別是創(chuàng)業(yè)板下跌幅度較大，但上證股指下跌幅度在1%左右，并未出現(xiàn)預(yù)期之外的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，部分股票價(jià)格還大幅上漲。十八屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，提出了要健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。客觀分析，提高上市公司信息透明度、加強(qiáng)監(jiān)管，增加現(xiàn)金分紅，啟動(dòng)優(yōu)先股試點(diǎn)等，已經(jīng)作為近年來(lái)的證券市場(chǎng)熱點(diǎn)議題受到市場(chǎng)廣泛討論。應(yīng)該說(shuō)，金融市場(chǎng)對(duì)證監(jiān)會(huì)新政已經(jīng)存在廣泛的預(yù)期，可能有些意外的是新政來(lái)得“太快”，改革力度之大，不太符合以往市場(chǎng)的慣性預(yù)期。證券市場(chǎng)以往的投資與交易習(xí)慣還不適應(yīng)新政要求，需要進(jìn)行校正，這難免會(huì)引發(fā)市場(chǎng)小幅波動(dòng)，但也在合理范圍之內(nèi)。
事實(shí)上，不僅在證券市場(chǎng)如此，在其他金融領(lǐng)域也需要有效引導(dǎo)社會(huì)預(yù)期，使得市場(chǎng)主體行為與政策意圖產(chǎn)生共振效應(yīng)。目前看，各國(guó)中央銀行比以往更加重視引導(dǎo)貨幣政策預(yù)期，如一些國(guó)家設(shè)定通貨膨脹目標(biāo)制，當(dāng)物價(jià)上漲幅度超過(guò)一定水平時(shí)，中央銀行貨幣政策工具將會(huì)及時(shí)介入。近年來(lái)，我國(guó)金融管理當(dāng)局也高度重視對(duì)社會(huì)預(yù)期的引導(dǎo)。央行通過(guò)定期發(fā)布貨幣政策執(zhí)行報(bào)告、新聞稿等方式，及時(shí)向社會(huì)傳遞政策信息。其他金融監(jiān)管當(dāng)局也增加了與社會(huì)公眾的溝通。在證監(jiān)會(huì)官方微博開(kāi)通后，近日央行微博也正式上線，這表明金融管理當(dāng)局與市場(chǎng)之間的互動(dòng)將更加頻繁，更有利于將金融管理政策及時(shí)、有效地傳遞給社會(huì)公眾，也將在一定程度上提高政策傳導(dǎo)效率，降低政策執(zhí)行過(guò)程中的成本。
面對(duì)十八屆三中全會(huì)結(jié)束后的金融改革，需要進(jìn)一步增加金融政策措施出臺(tái)前的市場(chǎng)討論，有效引導(dǎo)社會(huì)公眾輿論，努力促使市場(chǎng)形成與金融改革一致性預(yù)期，減少金融改革成本，增強(qiáng)金融改革對(duì)全社會(huì)福利的促進(jìn)作用。