從目前國內外情況來看，銀行股普遍用市凈率進行一級市場的定價，但也有市場人士質疑用PB定價的模式。付立春認為：“鑒于中國銀行(4.03,-0.02,-0.49%)業(yè)的發(fā)展階段，建議引導投資者價格/凈資產(chǎn)(P/B)評估方式逐漸轉向價格/盈利(P/E)的銀行價值評估模式，從而促使銀行從規(guī)模擴張向盈利增長的經(jīng)營模式轉變。”
他認為這有利于引導市場更加關注于銀行的可持續(xù)增長速度、風險控制能力、業(yè)務創(chuàng)新等核心競爭力，避免短期業(yè)績波動對市場和銀行經(jīng)營造成過大的壓力。
P/E市盈率指股票的價格與該股上一年度每股稅后利潤之比，P/B市凈率指的是每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率。
“用市凈率也就是PB這個指標來定價依然更好，因為銀行的資產(chǎn)負債表很難摻水，但是利潤表中，撥備的計提存在一定的主觀性。”某券商投行部人士認為，如果將市盈率和市凈率結合起來做一些敏感性分析，可能是更加科學的定價方法。
比如農(nóng)行2009年的撥備覆蓋率就高達105.37%，同比提高41.8個百分點。而據(jù)本報采訪了解，如果將用于計提撥備和三農(nóng)補貼的那一部分利潤也計算在內，2009年農(nóng)行實現(xiàn)凈利潤事實上高達1200億元。而與其他大行相比，農(nóng)行的撥備覆蓋率依然需要進一步提高，因此其將利潤再次大幅計提撥備的可能性很大。
假如按照付立春建議的用P/E來定價，再按照上述承銷商人士給的15倍P/E計算，根據(jù)農(nóng)行董事長項俊波此前向媒體透露的2009年實現(xiàn)凈利潤650億元，目前總股本2600億股，新發(fā)行股份占發(fā)行后總股本的15%左右，即發(fā)行后總股本為3060億股，那么農(nóng)行的價格大概在3.15元左右。
這似乎和工行當時A股發(fā)行價3.12元不謀而合。但上述券商投行部人士卻認為，考慮到2010年農(nóng)行的實力和2006年工行的實力不可同日而語，而且農(nóng)行2009年的大幅撥備導致其凈利潤減少，3.15元的價格顯然是低估的。而從農(nóng)行2008年年報中披露的ROE17.72%的表現(xiàn)來看，他認為價格還會再略高一些。
對于市場比較關注的三農(nóng)部分定價問題，深圳一些基金經(jīng)理向本報表示，目前對農(nóng)行進行估值的時候，會暫時撇開三農(nóng)這部分業(yè)務，主要是考慮到農(nóng)行上市之后盈利壓力會比較大，上市后的前幾年，農(nóng)行應該會以城市業(yè)務為主保持高速增長為第一要務。
一些機構投資者對本報表達了他們的悲觀：“現(xiàn)在機構資金都在炒創(chuàng)業(yè)板，主板市場大盤藍籌沒人碰，大盤藍籌的增發(fā)也沒人碰，機構們都忙著做趨勢投資，追求短期利益。”
一位承銷商人士表示：“市場回歸理性，以前銀行上市之時會有托市，現(xiàn)在的情況看來，無論是監(jiān)管還是市場都理性很多，悲觀者不會強顏歡笑。”
“但無論如何農(nóng)行在現(xiàn)在的A股市場影響下，假如產(chǎn)生低估值，那么會給予那些致力于長期價值投資的機構投資者一個逢低買入的機會。”他說。