7月21日，歐洲中央銀行宣布，主要再融資利率、邊際貸款利率、存款便利利率分別提升50個(gè)基點(diǎn)至0.5%、0.75%、0%，為歐洲央行11年來首次加息。
歐洲央行加息的背景是，歐元區(qū)正面臨嚴(yán)峻的通貨膨脹挑戰(zhàn)。
據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局7月19日公布的數(shù)據(jù)，歐元區(qū)6月調(diào)和CPI終值同比上漲8.6%，續(xù)創(chuàng)歷史新高，前值為8.1%。
上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授胡捷對(duì)澎湃新聞表示，歐洲央行此次提息符合會(huì)議前的市場(chǎng)預(yù)期。6月份歐央行會(huì)議前瞻性表示將在7月會(huì)議提息25個(gè)基點(diǎn)。但隨后世界主要經(jīng)濟(jì)體通脹指標(biāo)持續(xù)上升，美國和加拿大都以超常規(guī)幅度提息，顯示通脹形勢(shì)比之前預(yù)期更加嚴(yán)重。此次提息50個(gè)基點(diǎn)在情理之中。
中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院黨委常務(wù)副書記兼副院長(zhǎng)、教授王晉斌也對(duì)澎湃新聞表示，加息幅度符合市場(chǎng)預(yù)期，歐洲6月份的高通脹已經(jīng)到達(dá)了“不得不加息”的水平。
建設(shè)銀行總行金融市場(chǎng)部研究員曹譽(yù)波對(duì)澎湃新聞表示，歐央行是單一目標(biāo)央行，即歐央行的最主要的工作是保持歐元區(qū)物價(jià)穩(wěn)定。本次加息50個(gè)基點(diǎn)從側(cè)面反映出歐央行對(duì)抗通脹風(fēng)險(xiǎn)的決心。
歐元區(qū)時(shí)隔11年啟動(dòng)加息，開始了貨幣收縮周期。
胡捷表示，平抑通貨膨脹的機(jī)制自此開始發(fā)力。但考慮到此輪通脹主要由能源和食品漲價(jià)驅(qū)動(dòng)，在能源和食品供應(yīng)鏈恢復(fù)之前，通脹不會(huì)很快回落。緩解能源食品供應(yīng)的短缺對(duì)于改善通脹會(huì)更加有效，且更少副作用。
進(jìn)入加息周期，胡捷表示，人們普遍擔(dān)心的副作用有兩項(xiàng)：對(duì)于失業(yè)率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面效應(yīng)，和某些政府的債務(wù)利息加重。但歐元區(qū)5月失業(yè)率為6.6%，低于前值6.7%，處于數(shù)十年來的最低水平，本年GDP增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在2.7%，故歐元區(qū)加息仍有一定的空間。歐元區(qū)的意大利、西班牙、葡萄牙和希臘(合稱PIGS)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)時(shí)間增長(zhǎng)緩慢，政府債務(wù)較重，利息水平上升構(gòu)成其直接的成本壓力。鑒于2009年的歷史經(jīng)驗(yàn)，歐央行將推出針對(duì)性的購債計(jì)劃，保護(hù)這些政府受到過分的沖擊。
“歐洲央行的貨幣政策一直是比較相對(duì)緩和的，而其通脹超2%的時(shí)間已經(jīng)比較久了。之所以忍到現(xiàn)在才開始加息，主要是歐洲的通脹中，能源沖擊的占比非常大，且歐洲的投資和消費(fèi)并未回到疫情以前的趨勢(shì)水平，所以歐洲央行選擇了相對(duì)較晚的加息態(tài)度。”王晉斌說，歐洲央行也希望通過加息，對(duì)歐元起到提振作用。歐元跌破美元的平價(jià)，對(duì)歐元的國際影響力有一定拖累。
未來歐元區(qū)的加息路徑會(huì)如何？
王晉斌表示，9月份，歐洲央行加息的概率較大，而歐洲通脹的持續(xù)程度會(huì)比較久。這其中也有一些不確定性，要看俄烏地緣政治沖突的未來演變趨勢(shì)，如果真的是讓歐洲經(jīng)濟(jì)非常難受，歐洲央行在加息上會(huì)很謹(jǐn)慎的；歐央行現(xiàn)在的貨幣政策是彈性的，有靈活性的。
曹譽(yù)波表示，本次歐央行議息會(huì)議并未就未來加息路徑提供清晰的指引，甚至歐央行行長(zhǎng)拉加德表示“不提供前瞻性指引能讓歐央行靈活性大很多”。近日，多家央行均打破前瞻性指引，超預(yù)期加息以抑制不斷上行的通脹。目前歐元區(qū)各國的通脹壓力快速上升。昨日北溪一號(hào)已經(jīng)恢復(fù)60%供氣，德國也就天然氣儲(chǔ)備做好了長(zhǎng)遠(yuǎn)的能源安全方案，“斷氣”風(fēng)險(xiǎn)解除。但在俄烏沖突持續(xù)的情況下，不確定性依然存在，能源和食品這兩項(xiàng)推高通脹的主要因素的價(jià)格難以在短期內(nèi)明顯回落，預(yù)期歐元區(qū)各國的通脹水平將保持高位，這為歐央行繼續(xù)快速大幅加息提供了支撐。
胡捷表示，預(yù)計(jì)9月及10、12月的歐央行會(huì)議，仍會(huì)持續(xù)加息。鑒于世界能源糧食價(jià)格進(jìn)入7月以來開始明顯下降，預(yù)計(jì)后續(xù)加息幅度應(yīng)該在每次25個(gè)基點(diǎn)。具體情況還要看通脹指標(biāo)的變化。
升息會(huì)與歐元區(qū)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生怎樣的相互作用？
隨著歐元兌美元暴跌，意大利政府在財(cái)政優(yōu)先事項(xiàng)上分崩離析，歐元區(qū)可能正處于另一場(chǎng)危機(jī)的風(fēng)口浪尖。
胡捷表示，目前PIGS四國政府債務(wù)高企，部分國家債務(wù)與GDP之比遠(yuǎn)超2008年的水平。通脹提升了PIGS政府融資的成本，其中意大利10年期國債收益率超過了4%的分水嶺。升息會(huì)進(jìn)一步提升PIGS的融資成本，讓人擔(dān)憂2009年的歐債危機(jī)再現(xiàn)。
胡捷還表示，但當(dāng)下歐洲沒有2009年前后的房地產(chǎn)泡沫，實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在從疫情中恢復(fù)，雖有能源供應(yīng)短缺的沖擊，經(jīng)濟(jì)整體仍相對(duì)健康，且歐央行協(xié)助各國政府應(yīng)對(duì)債務(wù)壓力的經(jīng)驗(yàn)更加豐富，故重演2009年歐債危機(jī)的可能性較小。
曹譽(yù)波表示，“歐豬五國”的債務(wù)可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)引發(fā)歐元區(qū)“碎片化”問題的關(guān)注。作為歐元區(qū)兩類經(jīng)濟(jì)體的主要代表，德國和意大利國債利差的大小常被用來衡量歐洲債券市場(chǎng)面臨風(fēng)險(xiǎn)的大小。在加息預(yù)期強(qiáng)化的背景下，德、意10年期國債利差已經(jīng)擴(kuò)大至最高258個(gè)基點(diǎn)，近期在接近230個(gè)基點(diǎn)的高位保持。若加息速度進(jìn)一步加快，“歐豬五國”的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步提升。
反金融碎片化工具TPI扮演著什么角色？
7月21日，歐洲央行在加息的同時(shí)，歐洲央行推出反金融碎片化工具TPI(Transmission Protection Instrument，傳導(dǎo)保護(hù)機(jī)制)，以應(yīng)對(duì)使歐元區(qū)貨幣政策傳導(dǎo)面臨嚴(yán)重威脅的無序市場(chǎng)事態(tài)。
胡捷指出，針對(duì)歐元區(qū)邊緣國家相對(duì)核心國家政府債券收益率的利差擴(kuò)大，歐央行推出了利率傳導(dǎo)保護(hù)工具(又稱反碎片化措施)，即針對(duì)性購買特定國家的政府債券，從而壓低財(cái)政弱國的融資成本，幫助其避免在升息周期陷入惡性債務(wù)螺旋。這是在總結(jié)2009年經(jīng)驗(yàn)后提出的一個(gè)創(chuàng)新工具。這個(gè)工具能否合理使用，有賴央行精準(zhǔn)的判斷力，使其在各國應(yīng)當(dāng)遵守的財(cái)政紀(jì)律和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的整體健康之間維持微妙的平衡。
王晉斌表示，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)主要原因是歐洲的債券市場(chǎng)是分割的，對(duì)有些財(cái)政部不好的經(jīng)濟(jì)體，當(dāng)其主權(quán)債券市場(chǎng)收益上升很快的時(shí)候，成本就會(huì)大幅度上升。比如，意大利可能會(huì)出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而歐洲央行的解決方案，則包括下場(chǎng)直接購買意大利的債券，使其債券收益下降。
德拉吉辭去意大利總理一職，將對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)帶來怎樣的影響？
同日，意大利總理德拉吉在議會(huì)眾議院請(qǐng)求暫停關(guān)于政府信任投票的討論，并再次前往總統(tǒng)府遞交辭呈，意大利總統(tǒng)馬塔雷拉接受了德拉吉的辭呈，但要求后者以看守總理繼續(xù)留任。外媒刊文指出，意大利有可能最早于今年9月份提前迎來大選。
對(duì)于負(fù)債累累的歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體意大利來說，這場(chǎng)危機(jī)來得很不是時(shí)候。德拉吉此前在參議院發(fā)表講話時(shí)曾呼吁政府內(nèi)部要團(tuán)結(jié)，并列出了目前意大利面臨的一系列問題：從俄烏沖突到社會(huì)不平等以及飛漲的物價(jià)。他說，假使我們想團(tuán)結(jié)一致，唯一的辦法就是以勇氣、利他主義和高可信度來重建執(zhí)政聯(lián)盟。他還補(bǔ)充道，許多意大利民眾也希望現(xiàn)政府維持到明年年初舉行的大選。
對(duì)此，歐盟經(jīng)濟(jì)委員會(huì)委員保羅·真蒂洛尼(Paolo Gentiloni)在推特上表示，針對(duì)德拉吉的“不負(fù)責(zé)任的”舉動(dòng)可能導(dǎo)致一場(chǎng)“十足的風(fēng)暴”，并警告說，意大利在未來幾個(gè)月將會(huì)過得很艱難。
胡捷表示，德拉吉因國內(nèi)政治紛爭(zhēng)辭去聯(lián)合政府總理一職，給意大利政局帶來不穩(wěn)。德拉吉是上一屆歐央行行長(zhǎng)，成功領(lǐng)導(dǎo)央行應(yīng)對(duì)了歐債危機(jī)，經(jīng)濟(jì)、金融經(jīng)驗(yàn)極為豐富。他的離職，直接影響意大利的經(jīng)濟(jì)治理能力，對(duì)于意大利如何從持續(xù)疲弱的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)中恢復(fù)，是不利因素。對(duì)于歐央行擬推出的利率傳導(dǎo)保護(hù)工具，歐元區(qū)各國本有不同看法，意大利政局不穩(wěn)，是否會(huì)對(duì)于這個(gè)工具的落地力度產(chǎn)生不利影響，有待觀察。
王晉斌表示，面對(duì)高通脹，意大利政府內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)政策計(jì)劃也會(huì)出現(xiàn)分歧，當(dāng)出現(xiàn)不信任的時(shí)候，辭職也是正常的。
“即使換任何一個(gè)總理來意大利，他在短期中也可能沒辦法去解決高通脹的問題。畢竟只有一個(gè)歐洲央行，意大利本身只能在財(cái)政政策上有一定的自主性。在貨幣政策上，意大利沒有自主性，同時(shí)由于其經(jīng)濟(jì)本身修復(fù)的狀態(tài)也很一般。”王晉斌說道。
曹譽(yù)波表示，德拉吉是歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的重要支持者，在歐元區(qū)可能走向衰退、“歐豬五國”面臨債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之際，他的辭任或?qū)⑹箽W洲各國之間的矛盾進(jìn)一步加劇。
巴克萊經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ludovico Sapio此前警告，若德拉吉離開政壇并提前舉行選舉，將對(duì)意大利和歐盟造成明顯的負(fù)面影響。如果意大利的金融狀況因政治發(fā)展而惡化，該國將無法從歐央行“反各國借貸成本割裂化”的新工具中受益。