10月份所有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，最有趣的是銀行儲(chǔ)蓄數(shù)字。10月銀行儲(chǔ)蓄錄得凈流出4027億元，而且這個(gè)數(shù)字是在財(cái)政稅款入賬下取得的。扣除財(cái)政資金流入，居民儲(chǔ)蓄暴降8960億元，企業(yè)儲(chǔ)蓄則下降2060億元。
一個(gè)月的數(shù)據(jù)未必足以判斷新趨勢(shì)，而且中國的銀行數(shù)據(jù)多為月底余額，中間摻雜了“月底沖刺”的水分。不過這組數(shù)據(jù)的確印證出一些令人不安的現(xiàn)象，值得細(xì)究。
居民儲(chǔ)蓄搬家在加速。儲(chǔ)蓄利率被人為壓低，老百姓感受到的通貨膨脹遠(yuǎn)高過統(tǒng)計(jì)局的C PI，儲(chǔ)蓄放在銀行里，其購買力不斷縮水。儲(chǔ)蓄作為民間財(cái)富載體的功能和信賴度不斷遭到質(zhì)疑。理財(cái)產(chǎn)品、房地產(chǎn)、股市和網(wǎng)上銀行活動(dòng)等為居民提供了新的財(cái)富載體、投資選擇。
儲(chǔ)蓄搬家未必帶來銀行儲(chǔ)蓄的消失。無論資金流入理財(cái)產(chǎn)品、房地產(chǎn)市場(chǎng)、股市還是網(wǎng)上銀行，資金的接收方最終還是要將資金存回銀行，只是資金滯留在中間環(huán)節(jié)時(shí)儲(chǔ)蓄數(shù)量可能因時(shí)間差而出現(xiàn)起伏，但儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)卻會(huì)因此而明顯改變。儲(chǔ)蓄搬家，意味著居民儲(chǔ)蓄減少，企業(yè)儲(chǔ)蓄增加；儲(chǔ)蓄年期縮短，資金調(diào)動(dòng)更頻繁。
對(duì)于銀行，這意味著愿意承受與風(fēng)險(xiǎn)不匹配的低利率的“傻錢”變少，資金成本上升。這意味著存款年期與貸款年期之間的錯(cuò)配更加突出。存貸比限制正在變成更直接的銀行經(jīng)營制約因素。其實(shí)儲(chǔ)蓄出走，加上近來國債利率的攀升，已經(jīng)開始倒逼存款利率，利率全面市場(chǎng)化也許不像有些銀行想像的那么遙遠(yuǎn)。大額可轉(zhuǎn)讓存單被推出，可以視為是存款利率市場(chǎng)化的第一步。
值得注意的是，此次銀行儲(chǔ)蓄出走，流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的數(shù)量極少，居民集資辦實(shí)業(yè)幾乎未有耳聞。所有資金都流入金融投資。銀行儲(chǔ)蓄流失，并未改善經(jīng)濟(jì)去實(shí)業(yè)化的現(xiàn)狀，近年貨幣政策擴(kuò)張所產(chǎn)生的流動(dòng)性，依然在金融經(jīng)濟(jì)中空轉(zhuǎn)，追逐紙面財(cái)富。
從國家層次上看，儲(chǔ)蓄搬家意味著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的增加。資金由銀行儲(chǔ)蓄移向影子銀行，其潛在風(fēng)險(xiǎn)自然上升。資金進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，當(dāng)然要承受房價(jià)起落的風(fēng)險(xiǎn)。至于股市風(fēng)險(xiǎn)，根本無需筆者贅述。更嚴(yán)重的是，過去民間資金集中在若干國有控股的銀行手中，起碼有政府監(jiān)控，萬一有事也在行政影響范圍之內(nèi)。如今資金分散出去，相當(dāng)一部分進(jìn)入監(jiān)管的盲點(diǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)增加。
而且，流出銀行的資金中，不少買入各類結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，在不知情的情況下將風(fēng)險(xiǎn)捆綁在了一起。哪怕儲(chǔ)蓄者本人沒有購買結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，他的上下游可能涉及風(fēng)險(xiǎn)，一旦一家有事，資金鏈風(fēng)險(xiǎn)傳遞速度或許很快。這就是筆者擔(dān)心的儲(chǔ)蓄搬家過程中鮮為人道的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
儲(chǔ)蓄搬家其實(shí)是全球性現(xiàn)象，是非常規(guī)、超寬松貨幣政策下的怪胎。央行將無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)(利率、國債率)壓到風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)完全不成比例的低水平，是民間資金被迫尋求其他出路的根本原因。但是儲(chǔ)蓄搬家在中國又有其特點(diǎn)：首先，中國的銀行儲(chǔ)蓄流失率應(yīng)該是全球最高的；其次，中國的債務(wù)杠桿在“金融創(chuàng)新”的催生下上升極快，債務(wù)占G D P比率已經(jīng)遠(yuǎn)超過警戒線；再次，中國的民間資金近年直接間接地大量涌向地方債務(wù)，而地方債的透明度和償債能力均有問題。